Positiver Jahresstart nach schwierigem 2022

Im Überblick

Volkswirtschaft

• USA: Inflationsdruck lässt nach. Mini-Rezession in 2023 wahrscheinlich, sanfte Landung möglich. Aufschwung 2024.
• Europa: Gaslage entspannt sich. Milde Rezession im Winter, neuer Aufschwung ab Sommer. Inflation geht langsam zurück.
• Notenbanken Zinsgipfel kommt in Sicht. US Fed senkt Zinsen ab Spätherbst, EZB erst in 2024.

Aktien

• Guter Jahresstart dank Blick nach vorn und technischer Käufe. Outperformance von europäischen Aktien und Zyklikern.
• China-Öffnung und Ausbleiben der Energiekrise bietet Potenzial für Schwellenländer und europäische Aktien.
• Wir behalten bei Aktien die neutrale Positionierung bei, da die Gewinn-, Zins- und Konjunkturrisiken noch bestehen.

Anleihen

• Erholungsrallye analog zu Aktien. 10J-Renditelevel seit Jahresanfang gefallen. Euro-Peripherie-Spreads bieten Potenzial.
• Unternehmensanleihen attraktiv bei hohen Renditen und soliden Bilanzen. Lokalwährungsanleihen bei EM bevorzugt.
• Relative Attraktivität von Anleihen gegenüber Aktien aufgrund Renditevorsprung merklich gestiegen. Duration: neutral.

Rohstoffe

• Gold zuletzt durch technische Faktoren beflügelt. Begrenzter Diversifikationseffekt. Potenzial bei Fed-Wende.
• Öl mit Aufwärtspotenzial bei Chinaöffnung. Abwärtsrisiken begrenzt durch SPR-Käufe und gestiegene Produktionskosten.
• Metalle erstaunlich robust dank anhaltender Angebotsknappheit. Dekarbonisierung gibt langfristig Rückenwind.

Währungen

• Die Perspektiven für den Euro hellen sich weiter auf. Euro legt zum US-Dollar zu, auch weil der Dollar Attraktivität einbüßt.
• Das Pfund hat sich nach den politischen Turbulenzen beruhigt. Zum erstarkenden Euro fällt es dennoch wieder zurück.
• Die Schweizer Nationalbank setzt beim Kampf gegen die Inflation auf einen starken Franken. EUR/CHF bleibt unter Parität.